楊莉娜
2026年，全球鎳供需過剩預期仍存，但印尼對鎳產(chǎn)業(yè)鏈政策變化的預期將對鎳供需過剩程度帶來較大的影響，鎳市波動可能趨于放大。
2025年鎳市回顧
2025年，鎳期貨價格先揚后抑，重心波動下行，年度波動區(qū)間在11.3萬元/噸～13.6萬元/噸。主導價格走勢的因素主要是供應過剩，尤其是精煉鎳供應過剩，累庫存壓力帶來鎳價探底、尋底過程。2025年，全球鎳市場預計產(chǎn)量為381萬噸，消費量為360萬噸，供大于求21萬噸。
在供應端，印尼成為全球鎳供應核心，全球鎳供應占比從鎳礦端溯源已經(jīng)占7成左右份額，2025年MHP（氫氧化鎳鈷）、高冰鎳項目密集投產(chǎn)，將成為2026年鎳市新增產(chǎn)能的主要來源。從MHP來看，據(jù)相關機構調查，隨著2026年新項目投產(chǎn)，印尼MHP產(chǎn)能有望達85萬金屬噸（2026新投產(chǎn)能約占一半），同比增長超過85%；2026年全年印尼產(chǎn)量有望接近68萬金屬噸，同比增長超過45%。2025年—2026年，國內精煉鎳產(chǎn)能持續(xù)增加，國內產(chǎn)能在近3年可能已接近翻兩番，印尼精煉鎳產(chǎn)能也將從13萬噸提升至19萬噸。
在鎳庫存方面，國內現(xiàn)貨鎳庫存回升至6萬噸附近，LME（倫敦金屬交易所）鎳庫存回升至25萬噸。鎳庫存持續(xù)累積是鎳價壓力的主要來源。
從產(chǎn)業(yè)鏈進出口來看，鎳呈現(xiàn)進口量繼續(xù)增長的情況。2025年1月—11月份，我國鎳礦進口總量為4027.04萬噸，同比增長10.10%；鎳鐵進口總量為1015.3萬噸，同比增加217.1萬噸，增幅為27.2%。其中，自印尼進口鎳鐵量為989.9萬噸，同比增加220.4萬噸，增幅為28.7%。2025年1月—11月份，我國精煉鎳累計進口量為207794.526噸，同比增加128815噸，增幅為163.10%；精煉鎳累計出口量為158030.605噸，同比增加52484噸，增幅為49.73%。
在需求端，不銹鋼方面，2025年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量預計為6450萬噸，中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為4000萬噸，印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為507萬噸。預計2026年全球不銹鋼粗鋼產(chǎn)量將增至6650萬噸，中國、印尼仍將是產(chǎn)能增長主力。從需求來看，房地產(chǎn)需求偏淡，制造業(yè)復蘇為主要支撐。出口市場受海外貿易壁壘的影響逐漸加重。
在新能源需求方面，新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)增長，帶動硫酸鎳需求提升，2025年硫酸鎳產(chǎn)量穩(wěn)步增長，MHP、高冰鎳等原料供應增長為硫酸鎳生產(chǎn)提供保障。合金用鎳需求保持平穩(wěn)，對鎳消費形成一定支撐。未來高端制造領域會繼續(xù)給鎳市帶來提振和推動。
2026年鎳市展望
2026年，預計全球鎳市場產(chǎn)量為408萬噸，消費量為382萬噸，供大于求擴大至26萬噸，供應寬松格局將延續(xù)。但是2026年過剩程度將受到印尼政策不確定性影響，可能出現(xiàn)供應增長不及預期、供需收縮的情況。
印尼鎳產(chǎn)量占全球供應量的7成左右，鎳供應鏈影響力舉足輕重。而2026年鎳市供需最大的不確定性來源，也將來自于印尼鎳礦配額及稅收變化對供需、成本的影響。12月中旬以來，印尼行業(yè)協(xié)會稱印尼政府計劃調降印尼鎳礦端配額，將從3.79億濕噸調降至2.5億濕噸，而且印尼可能修訂鎳參考價（HPM） 計算公式，重點是將鎳的伴生礦產(chǎn)（尤其是鈷）視為獨立商品并征收特許權使用費（Royalty）。目前，鎳礦中的鈷含量通常被視為“免費”物質，未被計入貿易計價及稅收。這兩種情況如果嚴格實施，鎳供應過剩格局可能顯著收縮，而鎳產(chǎn)業(yè)成本低線可能有所抬升，受利多信息提振，鎳價走勢已顯波瀾起伏，在一周時間內，鎳價低位回升超17%，突破13萬元/噸，此后雖沖高回落，但依然偏強整理。當然印尼政策的實際落地程度仍有較強不確定性，這也是短期情緒反映后，市場回歸偏強整理的原因。
而我國產(chǎn)業(yè)政策聚焦新能源產(chǎn)業(yè)鏈，對硫酸鎳等化工鎳產(chǎn)品需求形成長期支撐。固態(tài)電池發(fā)展若超預期，將對鎳需求形成相對正面影響。不過，由于量級暫時較小，未來影響將逐漸顯現(xiàn)。
宏觀經(jīng)濟方面，美聯(lián)儲仍有降息預期，且市場關注點已聚焦于全球能源轉型、關鍵礦產(chǎn)及供應鏈安全構建上，有色金屬多品種繼續(xù)受到市場廣泛關注。鎳在電池生產(chǎn)中具有持續(xù)成長性，在高端制造、軍工、航天等領域也具有重要用途，被多國列為關鍵礦產(chǎn)，將受益于全球整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展及礦產(chǎn)關注度提升。
產(chǎn)業(yè)鏈成本方面，外采原料生產(chǎn)電積鎳成本波動、硫酸鎳生產(chǎn)成本差異（MHP、高冰鎳、鎳豆路線）影響企業(yè)生產(chǎn)決策。鎳—鎳生鐵、硫酸鎳—鎳豆價差變化反映產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配格局，對原料替代和產(chǎn)能調整具有指引作用。近期鎳價反彈程度就體現(xiàn)出一體化鎳生產(chǎn)利潤修復，而外采原料依然虧損。
預計2026年鎳價寬幅波動，價格波動空間為10萬元/噸～14萬元/噸，但印尼政策發(fā)力或需求增長，尤其是電池端需求增長超預期可能給鎳價波動區(qū)間帶來突破。
從鎳自身供需來看，若產(chǎn)能持續(xù)釋放，而鎳礦端約束力不強，則供應過剩問題將繼續(xù)存在。不過，從鎳礦端來看，印尼鎳礦配額相關擾動的可能性仍存，2026年配額不確定性仍可能帶來價格的波動回升。而印尼產(chǎn)能持續(xù)釋放，MHP供應有望逐漸增加，新增精煉鎳供應待釋放，高冰鎳產(chǎn)能增加但生產(chǎn)更易受到利潤波動影響，總體不確定性強。國內新增電解鎳產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，產(chǎn)量仍可能繼續(xù)增加，而印尼新產(chǎn)能也有釋放，國內外精煉鎳顯性庫存波動回升過程有望進一步持續(xù)。
從需求端來看，不銹鋼作為鎳需求的基本盤支撐延續(xù)且國內外依然有新增產(chǎn)能支持，但是海外貿易形勢對國內不銹鋼及下游制品端出口需求產(chǎn)生不利影響，不過亞洲其他區(qū)域可能會有增量空間。而新能源動力電池拉動相對偏負面，但隨著鎳價低迷帶來的相對經(jīng)濟性回升，加之固態(tài)、半固態(tài)未來發(fā)展對高鎳正極可能帶來的提振，電池端鎳需求可能會有一定的增長空間。而合金對精煉鎳的需求波動增長有望延續(xù)。需要注意的是，如果需求端缺乏增長亮點，供應壓力持續(xù)增加（礦端對供應不形成約束），則精煉鎳價格可能會進一步向MHP一體化成本線貼近，而MHP供應改善可能令支撐線下移。
后市需關注的風險因素包括：印尼政策調整（如出口限制、稅收變化）導致供應收縮；全球經(jīng)濟衰退超預期，壓制大宗商品需求；新能源汽車行業(yè)增長不及預期，影響化工鎳消費；地緣政治沖突引發(fā)匯率、物流波動。
